O znaczeniu dokonywanych założeń w wycenie przedsiębiorstw25.07.2014

J.M.Keynes stwierdził, iż rzadko uświadamiamy sobie, że decyzje dotyczące (…) ekonomii, nie zależą wyłącznie od ściśle matematycznych oczekiwań (…), ale odnoszą się do naszych motywów, sentymentu czy postrzeganych szans. Wycena powinna odzwierciedlać przyszłość, czyli możliwości rozwoju danego podmiotu, branży oraz całej gospodarki.  Eksperci Grant Thornton na podstawie licznych doświadczeń przedstawiają kluczowe czynniki mające wpływ na wartość wyceny danego podmiotu.

Wśród istotnych czynników mających wpływ na wartość przedsiębiorstwa, a jednocześnie budzących liczne dyskusje w środowisku teoretyków oraz praktyków wycen, wyróżnić należy:

trafficlight_icon_red – Poziom premii za ryzyko specyficzne- Struktura kapitałowa- Poziom wskaźnika wzrostu po okresie bezpośrednio objętym prognozą- Dobór wag poszczególnych wycen cząstkowych

Premia za ryzyko specyficzne

Przyjmując w wycenie premie za ryzyko specyficzne należy mieć na uwadze ryzyko charakterystyczne dla danej spółki, którego nie odzwierciedla rynkowa beta, stopa zwrotu z aktywów wolnych od ryzyka ani premia za ryzyko rynkowe. Dyskusyjne okazuje się nie tylko samo przyjęcie ryzyka specyficznego, ale także poziom, który zazwyczaj zależy od doświadczenia wyceniającego i jego eksperckiego osądu.

Struktura kapitałowa

Jednym z etapów procesu wyceny przedsiębiorstwa jest przyjęcie odpowiedniej struktury kapitału. Dokonując wyboru należy wziąć pod uwagę zarówno aktualny wskaźnik D/E podmiotu, prognozowane zapotrzebowanie na kapitał, a także strukturę kapitałową spółek porównywalnych. W przypadku znacznych różnic w strukturze kapitałowej przedsiębiorstwa oraz spółek porównywalnych wybór jednej z nich może w istotny sposób wpływać na wynik wyceny.

Konsulting

Zapoznaj się z usługą

 

Wskaźnik wzrostu po okresie bezpośrednio objętym prognozą

Przyjęty wskaźnik wzrostu przedsiębiorstwa po okresie szczegółowej prognozy (w tzw. okresie rezydualnym)  nie powinien przekraczać poziomu wzrostu PKB, gdyż żadna spółka w długim okresie nie może rozwijać się w tempie szybszym niż gospodarka. Przyjmując jednak wyższy poziom wzrostu w okresie rezydualnym należy uwzględnić także wyższy poziom nakładów inwestycyjnych, które pozwolą na osiągnięcie zakładanego wzrostu. Znaczny wpływ stopy wzrostu na wartość przedsiębiorstwa widoczny jest zwłaszcza przy wycenie podmiotów dopiero rozpoczynających działalność lub ponoszących znaczne nakłady inwestycyjne w szczegółowym okresie prognozy.

Wykres 1: Średnioroczna prognoza tempa wzrostu PKB w latach 2014-2018

prognoza_tempa_wzrostu

Opracowanie Grant Thornton na postawie: Prognozy makroekonomiczne profesjonalnych prognostów Wyniki Ankiety Makroekonomicznej NBP Runda: czerwiec 2014 r.

Wagi wycen cząstkowych a wycena końcowa

Przyjęcie odpowiednich wag przy wyznaczaniu końcowej wartości przedsiębiorstwa może w znaczny sposób wpłynąć na wynik wyceny. Istotny jest także dobór wag w samej metodzie porównań rynkowych. Jeżeli wyceniający zdecyduje się na przypisanie różnego znaczenia wskaźnikom opartym na przychodach, zysku netto, wartości księgowej, EBIT czy EBITDA powinno  ono znaleźć odpowiednie uzasadnienie, podobnie jak sam dobór wskaźników do wyceny.

Ponadto wszyscy adresaci wycen powinni mieć świadomość, iż wartość uzyskana w procesie wyceny odzwierciedla przyszłość i w żadnym przypadku nie można traktować jej jako pewnik. Metody wyceny, w szczególności metody dochodowe, zawierają zbiór licznych założeń, które pomimo dołożenia wszelkiej staranności w ich przyjmowaniu nie są całkowicie wolne od subiektywizmu wyceniającego.

Warren Buffet stwierdził, iż wycena jest zarówno sztuką, jak i teorią. Warto przy wyborze podmiotu dokonującego wyceny zapoznać się ze stosowanymi przez wyceniającego praktykami. Zlecając wycenę podmiotowi zewnętrznemu posiadającemu doświadczenie oraz wypracowaną metodologię opartą na najlepszych praktykach otrzymujemy gwarancję solidności, niezależność oraz obiektywizm uzyskanej wartości.

 

 Niniejsza publikacja została sporządzona z najwyższą starannością, jednak niektóre informacje zostały podane w formie skróconej. W związku z tym artykuły i komentarze zawarte w „Newsletterze” mają charakter poglądowy, a zawarte w nich informacje nie powinny zastąpić szczegółowej analizy zagadnienia. Wobec powyższego Grant Thornton nie ponosi odpowiedzialności za jakiekolwiek straty powstałe w wyniku czynności podjętych lub zaniechanych na podstawie niniejszej publikacji. Jeżeli są Państwo zainteresowani dokładniejszym omówieniem niektórych kwestii poruszonych w bieżącym numerze „Newslettera”, zachęcamy do kontaktu i nawiązania współpracy. Wszelkie uwagi i sugestie prosimy kierować na adres jacek.kowalczyk@pl.gt.com
Audyt – Podatki – Outsourcing – Konsulting
Member of Grant Thornton International Ltd

Artykuły powiązane:

Tygodniowy przegląd podatkowy nr 47

Czytaj więcej →

Czym byłaby firma bez dobrego(...)

Czytaj więcej →

Trzecie ostrzeżenie MF przed agresywną(...)

Czytaj więcej →

MF ostrzega przed uwzględnianiem w(...)

Czytaj więcej →

Leasing – jak rozróżnić operacyjny(...)

Czytaj więcej →

Wróć do najnowszych publikacji

Dalej →
Blog podatkowy
Blog Doradców Podatkowych

Piszemy o podatkach dla przedsiębiorców

Przejdź do Bloga
Blog Księgowych
Blog Księgowość
jest sexy

Księgowość jest ciekawa, intrygująca po prostu sexy.

Przejdź do Bloga
Blog Kadr i Płac
Poradnik HR

Piszemy i dyskutujemy
o kadrach, płacach
i "miękkim" HR

Przejdź do Bloga
Skontaktuj się z nami